招銀證券12月24日發(fā)布對中國燃氣的研報，摘要如下：
中國燃氣是中國城市燃氣分銷商三強之一。公司積極地通過煤改氣業(yè)務(wù)進行擴張，希望借此機會在中國華北地區(qū)占據(jù)冬季天然氣采暖市場的天然氣消費需求。在公司發(fā)布了2020財年上半年業(yè)績后，股價出現(xiàn)了一定的下滑，顯示出市場對于公司在煤改氣業(yè)務(wù)及盈利的可持續(xù)性存一定的憂慮。我們認為中國燃氣不僅能夠維持其農(nóng)村煤改氣的接駁業(yè)務(wù)，同時還具備很多與煤改氣及東北市場相關(guān)的未來增長動能。首次覆蓋，給予買入評級。
煤改氣業(yè)務(wù)至少持續(xù)5年。我們認為煤改氣接駁并非僅僅短期利潤助推，該業(yè)務(wù)將為中燃帶來中長期業(yè)務(wù)價值。我們測算全國共計有8千萬戶的農(nóng)村散煤燃燒替代市場。基于煤改氣業(yè)務(wù)滲透率40%的假設(shè)，及每年4百萬戶的煤改氣接駁規(guī)模，我們預(yù)期農(nóng)村煤改氣將至少可以持續(xù)5年至2024年。除此之外，我們也預(yù)期煤改氣將為公司帶來極為顯著的燃氣銷售量，同時應(yīng)收和補貼等問題將在未來幾年逐漸獲得好轉(zhuǎn)。
中國東北市場：進入黃金時代。
2019年12月2日起，俄氣將開始對華供應(yīng)，我們認為這將釋放中國東北地區(qū)巨大的天然氣市場增長潛力，而中國燃氣早已對該地區(qū)進行了前瞻性業(yè)務(wù)投資布局。我們預(yù)期中國燃氣將在2020-22財年期間，在中國東北市場獲得高雙位數(shù)的銷氣量增長（25-35%vs.全國平均10-15%增速），銷氣業(yè)務(wù)增長的同時也勢將驅(qū)動新的供熱服務(wù)接駁市場潛力的釋放。東北市場的發(fā)展將驅(qū)動中燃長期業(yè)務(wù)增長。
2019-22財年凈利潤年均復(fù)合增長17.5%。我們測算中燃2020-22財年的凈利潤分別為98.14/114.58/133.42億港元?；谳^為保守的財務(wù)模型假設(shè)，我們的測算略低于中燃新一批期權(quán)中所設(shè)立的2019-22財年19.4%的年均凈利潤復(fù)合增長目標。我們認為公司所設(shè)立的盈利目標具有挑戰(zhàn)性，但同時亦具備實現(xiàn)可能。
首次覆蓋給予買入評級，目標價38.00港元。我們將中燃業(yè)務(wù)分為兩個部分，其中除東北業(yè)務(wù)以外的內(nèi)生增長部分我們給予31.47港元估值，而東北業(yè)務(wù)估值由于具備一定的不確定性，我們在施加20%的估值折扣后估值為6.53港元。我們認為中燃的股價將隨著公司增長潛力的逐步釋放而上漲。首次覆蓋中國燃氣，給予買入推薦。我們的目標價為38.00港元，對應(yīng)20/21年預(yù)測市盈率分別為20.2/17.3倍，對應(yīng)現(xiàn)價上漲空間為31.9%。
風險因素：政策風險、氣價上漲，以及供氣短缺
